2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步(bù勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？)提(tí)升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的(de)企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格(gé勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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