近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一(yī)季(jì)度增(zēng)持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zh猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种ì)来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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