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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思>4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)