文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加大

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