上市公司(sī)退市在A股早(zǎo)已不(bù)稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可转债被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债或(huò)成为首只因(yīn)正股退市(shì)而强制(zhì)退市的可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被终(zhōng)止上市，其可转债已进入退市整理期(qī)，引发投资者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼(jiān)具债(zhài)券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是(shì)，可转债“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而退市的(de)情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的退市，零(líng)违约历史或(huò)将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说(shuō)可转债退市后，依(yī)然可(kě)以执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公司是(shì)因经营不(bù)善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债、拿不出(chū)钱(qián)进行赎回的可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公司发行(xíng)的(de)可(kě)转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑(duì)付亦(yì)存在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实(shí)上，可(kě)转债退市并非完全(quán)出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易(yì)所上市规则，上市(shì)公司股票被终止上市的，其发行(xíng)的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多(duō)年(nián)零退市、零违约(yuē)的“神话”。随(suí)着全(quán)面注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制(zhì)正在(zài)形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市(shì)，或将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资者(zhě)没(méi)有理由一成(chéng)不变，是时候重塑对(duì)可转债(zhài)的认(rèn)知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的(de)路(lù)径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债(zhài)券退市(shì)、违(wéi)约风险；在(zài)取舍标的时，应远(yuǎn)离(lí)正股业绩表现不(bù)佳(jiā)、估值较(jiào)低(dī)、退市(未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗shì)风险(xiǎn)较高的标的，而(ér)选择(zé)正股经营(yíng)效益良好(hǎo)、估值(zhí)合理(lǐ)且随市(shì)场下(xià)跌估值出(chū)现压(yā)缩的(de)标的。并密切关(guān)注可(kě)转债市场风(fēng)格变化(huà)，及(jí)时调(diào)整(zhěng)配置比例和(hé)结构，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势(shì)变(biàn)化。目(mù)前(qián)关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场(chǎng)明确预(yù)期(qī)。比如(rú)，可进一(yī)步(bù)明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市后是否(fǒu)仍存在(zài)交易可能、是否还拥有(yǒu)转股功能(néng)等。同时，应加(jiā)强(qiáng)对可(kě)转债的风险防(fáng)控(kòng)，强化(huà)发行前(qián)的信用评级，对于信用资质较(jiào)弱的公司，可考虑提(tí)高(gāo)担保(bǎo)资产与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门(mén)槛(kǎn)，以更好保护投(未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗tóu)资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去(qù)一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不(bù)能视而(ér)不见了(le)。各市(shì)场参与主体还(hái)需顺时应(yīng)势，调整(zhěng)包括(kuò)可(kě)转债在内(nèi)的投资方法，完善配(pèi)套(tào)制度，提升风险(xiǎn)意(yì)识，共促A股(gǔ)市(shì)场健康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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