来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星)策(cè)表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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