2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的(de)问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例(全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案)债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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