金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府的(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心de)偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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