原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

已婚女性英文称呼，女性英文称呼　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企(qǐ)、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了(le)策略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降已婚女性英文称呼，女性英文称呼了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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