文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收(s宝鸡市宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市hōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市)角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额在(zài)资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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