来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较(jiào)低。

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