文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗债务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(c2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗hāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动加大

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