核心观点:在当前经(jīng)济恢复的不确定(dìng)性下，高股息策略有(yǒu)望(wàng)以其(qí)确(què)定的股息收入和(hé)较高(gāo)的(de)安全(quán)边(biān)际为投资者提(tí)供不错的收益(yì)。而哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点基本面稳健(jiàn)，分红率高而稳定(dìng)，估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，银行板块将成为高股息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高(gāo)股息策略是(shì)以股(gǔ)息率为投(tóu)资要素，选择(zé)股(gǔ)息率较高的股票并(bìng)长期持有的投资策略。高(gāo)股息率一方面意味着公司有较(jiào)高的(de)股利(lì)支付率，投(tóu)资(zī)者每年可以获得较高的股(gǔ)利收(shōu)入作为绝对(duì)收益，另一方(fāng)面意味着公司(sī)估值较(jiào)低，因此具备一(yī)定(dìng)的安全(quán)边际，而且(qiě)投资的成本相对较(jiào)低，长期持有(yǒu)还(hái)可以节(jié)税。从历史表现上来看(kàn)，高股(gǔ)息策(cè)略的安(ān)全性较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗(kàng)跌，防御(yù)性(xìng)更(gèng)强(qiáng)。从当前宏观经济的角度来看，疫情三(sān)年(nián)后经济(jì)恢(huī)复仍然有较大的(de)不确定性；从大类资(zī)产的投资收益(yì)来看，目(mù)前可投资的资产不多(duō)，收益率在下行。因(yīn)此以银行板块为代表的(de)高(gāo)股息(xī)策略有望(wàng)取得相对不错(cuò)的收(shōu)益(yì)。

　　高股息率想(xiǎng)要取得(dé)较好的收益就需要满足(zú)以下几个条件(jiàn)：1）在分子部分(fēn)也就是股(gǔ)息端需要有一贯较(jiào)高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前(qián)提(tí)就(jiù)是(shì)行(xíng)业基本(běn)面需要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是(shì)股价端估值低，因此(cǐ)安全(quán)边际比较高(gāo)，下降空间有限(xiàn)，波动性较(jiào)低；4）公司最(zuì)好有一定(dìng)的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而(ér)银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三(sān)年哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点(nián)的现(xiàn)金分红率(lǜ)整体都(dōu)在24％以(yǐ)上(shàng)，其(qí)中大行(xíng)最(zuì)高，其次是股份(fèn)行和城商行(xíng)，农商行相对低(dī)一(yī)些。2）银(yín)行高分红的背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市(shì)银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资产重定价的(de)情况下能(néng)够保持正增(zēng)殊(shū)为(wèi)不易。上市银行整体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献(xiàn)利润释(shì)放。预计(jì)随着大行(xíng)重(zhòng)定价的(de)压(yā)力过去以及(jí)二三季度农商行小(xiǎo)微投放(fàng)旺季的(de)到(dào)来，资产端收益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利(lì)率的下(xià)行和理财(cái)资金赎回的趋缓(huǎn)也会(huì)使(shǐ)得负债成(chéng)本(běn)有(yǒu)望进一步下行，净息差预计会在下半年提升。资产(chǎn)质量方面银行板(bǎn)块处(chù)于历史(shǐ)较优水平，上(shàng)市银行(xíng)不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖(gài)率维持在245％的(de)高位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板(bǎn)块中最(zuì)低的。而从2010年到现在的历(lì)史数(shù)据来看，银行板(bǎn)块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银(yín)行(xíng)板块的配置安全边(biān)际和性价比较好，作为(wèi)低且(qiě)稳定的分母也(yě)保证了其比较高的(de)股息(xī)率。4）银(yín)行板块作(zuò)为“国资含量”比较高的板块(kuài)，从去(qù)年底(dǐ)开(kāi)始监管开始提出中特估(gū)后有比较不错(cuò)的(de)表现，国资持(chí)股比(bǐ)例和(hé)今年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投(tóu)资者(zhě)带来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超预(yù)期，经济恢复(fù)不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研究所(suǒ)研究(jiū)报告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳定(dìng)收(shōu)益的溢价》

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