2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：regretted用法及例句，regret的用法和例句strong>业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前regretted用法及例句，regret的用法和例句景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩大(dà)。