公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券(quàn)结(jié)模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资(zī)金(jīn)，每(měi)个(gè)交易(yì)日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思异(yì)化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的(de)三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明(míng)确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到(dào)目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了(le)券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎ自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思o)现与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司(sī)会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发展变化(huà)。

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