4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)低(dī)于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(c皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思uò)，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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