事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹strong>去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的(de)充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活(huó)期(qī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹ng>增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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