来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研(yán)究当(dāng)前经济形势和(hé)经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预(yù)期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短(duǎn)期(qī)政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策(cè)。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)四季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其(qí)是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有(yǒu)效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式(shì)激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上(shàng)解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空(kōng)间(jiān)有限，主要还是(shì)以提(tí)振信心(xīn)和(hé)预期、激(jī)发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议的(de)相关表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协调(diào)配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外贸50g是几两 50g是一两吗外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设和(hé)配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重(zhòng)视通(tōng)用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能(néng)发(fā)展到(dào)一定(dìng)程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构(gòu)的(de)风险(xiǎn)出(chū)清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化(huà)解。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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