2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主(拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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