5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，1讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意5只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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