2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下(xià)游板块的盈利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅(guī)料硅(guī)片(piàn)生产加(jiā)工板块，中下(xià)游的光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关(guān)企业净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数据变化的(de)分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味(wèi)着原材料成本得(dé)到控(kòng)制(zhì)，利(lì)于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界上市公司研究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经(jīng)营规(guī)模不断(duàn)扩大，利(lì)润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年(nián)业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业(yè)第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累(lèi)计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的(de)结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的(de)红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛(máo)利(lì)率不及行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先(xiān)是(shì)源于供不应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备行业的(de)原(yuán)材(cái)料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全(quán)年虽(suī)然(rán)硅片(piàn)价格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处(chù)于高位(wèi)。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订(dìng)巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易(yì)形成规模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归(guī)母净(jìng)利岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏(fú)设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游(yóu)领(lǐng)域的(de)光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这(zhè)一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝对(duì)龙(lóng)头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协(xié)会(huì)硅(guī)业(yè)分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营数(shù)据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋(qū)势，说明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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