私募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)业协(xié)会（下(xià)称中(zhōng)基协(xié)）就起草的(de)《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了(le)规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备(bèi)案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模(mó)不低于10丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里00万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资(丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里zī)产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集(jí)资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式(shì)进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除(chú)公开募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报(bào)送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压(yā)力测试。私(sī)募(mù)基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能(néng)力(lì)制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和(hé)服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策(cè)监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存(cún)量基金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款(kuǎn)的(de)整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合(hé)最低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生(shēng)品交易等投(tóu)资(zī)要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募(mù)集的(de)投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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