金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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