近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善他们(men)的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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