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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动。经gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

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　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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