美国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关(guān)注(zhù)的(de)重点也(yě)将重新回到(dào)美联储的(de)货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能(néng)性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的(de)估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风险，主要考已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因为美(měi)债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护(hù)组合(hé)下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美(měi)债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)。如(rú)果美(měi)联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示(shì)未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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