来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复性(xìng)好转，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面强调“实(shí)体经济(jì)”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读)强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存(cún)在，我(wǒ)们(men)认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的(de)合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放(fàng)的(de)方式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心(xīn)和(hé)预期、激(jī)发活力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段，让经济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大(dà)需(xū)求的(de)合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是(shì)未(此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读wèi)来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的(de)自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通(tōng)用人工(gōng)智能(néng)发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企(qǐ)业(yè)规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不(bù)同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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