公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露(lù)，除了(le)广发证券有落(luò)地的(de)基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转(225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客(kè)户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营(yíng)销支持(chí)难度较大(dà)，券结(jié)模(mó)式能(néng)有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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