博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士(shì)表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统，个别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人(rén)结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，将基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务(wù)本质，”没带罩子让捏了一节课感受持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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