金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统计(jì)局如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体(tǐ)是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还(hái)在下(xià)降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的(de)还(hái)要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心(xīn)C铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价PI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品(pǐn)业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市(shì)场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢(huī)复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)处于(yú)温和(hé)区(qū)间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要(yào)与(yǔ)供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国(guó)经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一(yī)定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是(shì)政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右的经验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底以来(lái)也有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生自去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用(yòng)派生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠(kào)居(jū)民消(xi铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价āo)费(fèi)能力的(de)恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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