2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源进虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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