金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融统计(jì)数(shù)据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(ch不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语ēng)，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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