私募基(jī)金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记(jì)备(bèi)案(àn)以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的(de)机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规(guī)则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集(jí)及存续规模不得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌套，要(酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗者资产管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外(wài)的其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不(bù)同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度(dù)末合(hé)计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应(yīng)当持续建立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预(yù)警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合(hé)市场(chǎng)状况和自(zì)身(shēn)管理能(néng)力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资金来(lái)源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由(yóu)投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一(yī)位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及(jí)管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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