来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企kind用法固定搭配，kind用法总结业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长kind用法固定搭配，kind用法总结麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，kind用法固定搭配，kind用法总结但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

未经允许不得转载：专业各类工艺品摆件 kind用法固定搭配，kind用法总结