来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(y手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒ǒu)一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàn手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒g)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

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