4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非(f进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句ēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰(进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句yīng)派(pài)的(de)立(lì)场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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