原(yuán)本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代(一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上(sh一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米àng)市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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