金融界5月15日消息 央行今日进(jìn)行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前持(chí)平。本周(zhōu)有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率有可(kě)能下(xià)调，但(dàn)是机构分析(xī)，央行行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较(jiào)合(hé)适，且4月28日(rì)政(zhèng)治局(jú)会(huì)议对一季度的(de)经济复苏给予充分(fēn)肯定(dìng)。

　　5月以来资金面转松，D叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》R007中枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构杠杆率(lǜ)提(tí)升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周对资金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称(chēng)，自5月(yuè)1叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》5日起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，四大国有银行(xíng)协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存款自律上限下调(diào)幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行(xíng)协定存款和(hé)通知存款利率上限(xiàn)的下调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近期部分银(yín)行调降存款(kuǎn)利(lì)率，严格上不算降(jiàng)息(xī)，属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步深化。本轮存款利(lì)率调降背后的(de)原(yuán)因，是储蓄偏高(gāo)、资金空(kōng)转增叠加银(yín)行净息差收窄。因(yīn)此，存款利率客观上可减(jiǎn)轻银行负债(zhài)成本，但是(shì)这并不足以触(chù)发超额储(chǔ)蓄大规模转为消(xiāo)费及(jí)向金(jīn)融(róng)资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调降存款(kuǎn)利率，严格上(shàng)不算降息(xī)，属于“利(lì)率市场化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以来，河(hé)南、广东等多地中小银行(xíng)（地方农商行(xíng)为主）发布公告下调人(rén)民币存款挂牌利率(lǜ)，下调幅(fú)度在10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济(jì)观察网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银行(xíng)协定存款及(jí)通知存款自律上限将下调，引发“降息(xī)潮”的(de)热议。不过，作为我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此本轮(lún)银行(xíng)存款利率(lǜ)调降(jiàng)严格意(yì)义上并非真的降息。归(guī)根结底(dǐ)，本轮存款利(lì)率(lǜ)调降也属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是(shì)储蓄(xù)偏高、资金(jīn)空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维(wéi)持高位，居(jū)民储蓄释放速(sù)度较(jiào)慢。因此，存款(kuǎn)利率调降背景下，居民(mín)储蓄有望进(叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》jìn)一步流出(chū)，更多(duō)流向消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资金(jīn)杠(gāng)杆(gān)抬(tái)升、空转加剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以来，资金利率中(zhōng)枢回(huí)落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所(suǒ)加(jiā)剧。存(cún)款利率(lǜ)调降一定(dìng)程度上可以疏通流(liú)动(dòng)性淤积，支撑(chēng)宽信(xìn)用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政策(cè)利(lì)率接连调降后，银行净息差大幅(fú)收窄(zhǎi)，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此(cǐ)压降存款成本(běn)、规(guī)范吸储(chǔ)行为也(yě)属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率(lǜ)调降客观上将减轻银行负(fù)债成(chéng)本，但我(wǒ)们认为，这并不足以触发(fā)超(chāo)额储蓄大(dà)规(guī)模(mó)转为消费及向金(jīn)融资产(chǎn)流入；回归基本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀”组(zǔ)合的延续，仍将利好高股息资(zī)产(chǎn)和长期国债。客观上，本轮银行下降(jiàng)存款利(lì)率的(de)效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债(zhài)端成本，保护(hù)银行(xíng)净息差。当前流(liú)动性(xìng)淤积仍(réng)未(wèi)缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本(běn)轮存款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)，理论上可以(yǐ)促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激(jī)难度较(jiào)大，倾(qīng)向于(yú)认为(wèi)消费环比修复最快(kuài)的时(shí)候已经过(guò)去。再回(huí)归经济基(jī)本面来(lái)看，“弱(ruò)复(fù)苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延续，意味着(zhe)长端利(lì)率仍有望继续下探，高(gāo)股息资产(chǎn)仍将占优(yōu)。

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