近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生(shēng)产过(guò)程中(zhōng)使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客(kè)户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前期会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业(yè)可(kě)比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利(lì)率还有(yǒu)多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然(rán)随(suí)着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标(biāo一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资(zī)时，公(gōng)司的(de)投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化(huà)学(xué)品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在(zài)平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管(guǎn)理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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