来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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