金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典(diǎn)熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：专业各类工艺品摆件 熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了