近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是(s戊戌年是哪一年hì)常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较戊戌年是哪一年少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的(de)营业收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营(yíng)业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛(máo)利(lì)率提(tí)升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公(gōng)司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及(jí)批(pī)量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材(cái)料(liào)价(jià)格上(shàng)涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在(zài)较高(gāo)水平(píng)。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成本的(de)比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电(diàn)子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另(lìng)一(yī)则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴福(fú)电(diàn)子无证建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警(jǐng)示(shì)的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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