4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

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　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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