原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长(z姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些hǎng)。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不断提(tí)升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎn姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些g)前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的(de)多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持(chí)续(xù)保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今(jīn)年一季姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些度(dù)末，总体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各(gè)环(huán)节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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