金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何看待(dài)未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场(chǎng)价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际(jì)油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情(qíng)况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未(wèi)来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价格(gé)回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行业产能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响还(hái)会(huì)持续(xù)，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价(jià)格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货(huò)币政策(cè)报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持(chí)正(zhèng)常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费的(de)转化受收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一(yī)度(dù)逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污中枢可能(néng)温和(hé)抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍(réng)在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条件合理适(shì)度(dù)，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期(qī)资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资(zī)金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)改善，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了(le)“春(chūn)节效应”带(dài)来(lái)的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠(kào)居(jū)民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持(chí)续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推动说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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