4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(b几近是什么意思，几近什么意思拼音ié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳几近是什么意思，几近什么意思拼音健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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