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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米米分米如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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