金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作苏州区号是多少(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)苏州区号是多少军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类苏州区号是多少通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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