文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保持高位(wèi)，十二生肖中张牙舞爪是哪些动物4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：专业各类工艺品摆件 十二生肖中张牙舞爪是哪些动物