事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一(一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗yī)般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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